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在美债供给不断增加的背景下,10年期美债收益率仍趋势向下只能被解释为需求更加强劲。前文所述,金融危机后这种力量主要来自美联储扩表,而金融危机前这一力量或来自外国投资者。若将这两个因素合并,如图11所示,1976年至今外国投资者及美联储持有美债之和占美国国债总规模比重对10年期美债收益率(HP滤波)趋势项解释力为71.1%,1990年至今该解释力则进一步增加至91.3%(对应图12)。即便是在金融危机后,外国投资者与美联储持有美债总规模占比对10年期美债收益率趋势项的解释力也高于美联储持有美债占比。由此,我们找到了美联储实施QE的长期背景:代替“外国投资者”成为稳定长端美债收益率趋势项的需求力量。

在下文中我们将阐述三个问题:一是美联储量化宽松(QE)和去QE对美国经济有怎样的影响;二是为什么美联储急于结束缩表;三是美联储货币政策调整将如何影响美国资产价格?1美联储QE和去QE过程的影响分析理论界普遍认为美联储量化宽松(QE)有效压低美债收益率,也对流动性产生了积极影响。QE对利率和经济的影响通过资产组合再平衡、通胀预期及信号等通道实现。而美联储结束QE及缩表过程也大概率抬升美债收益率。

(五)养老计划投资者倾向于持有股票型基金美国养老金投资者倾向于持有股票类资产。截至2017年底,DC计划和IRA所持有的8.8万亿共同基金中,58%投向了股票型基金,其中国内股票型基金部分就达到3.9万亿美元左右,占比约44%。此外,有24%为混合型基金,18%为债券型基金和货币市场基金。

正文美联储2019年1月议息会议纪要[1]显示几乎所有官员都希望年内宣布停止缩表计划,符合我们报告《经济下行,货币转向,美债看好——2019年度海外宏观经济展望》(2018年12月6日)的观点——美联储或将在不晚于2019年3Q的某个时点结束缩表。往后看,我们认为美联储大概率年内结束缩表,甚至有望于明年重启扩表。

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王冠的首秀就是曾经进过UFC前30的卡萨雷斯,也是中国选手碰到过的最强对手,这会不会带来新的压力。王冠回答说:“我到ufc擂台不是来刷小怪的,我很幸运能够获得这里的合同,一来就能碰到这样强的对手,这是个好事情。中国人不是来了打赢就好,而是要赢了真正好的对手才体现了中国力量。”(周超)

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